RF_MA_2008_04(1).pdf

Wykład 4

Zarzģdzanie portfelem

Zarzģdzanie portfelem .

Fundusze arbitraŇowe

Dlaczego klasycznym funduszom

inwestycyjnym, operujģcym

gÿwnie na rynkach akcji i obligacji

trudno jest âpokonaĚÒ rynek?

Oba rynki sģ..

Na pÿynnych rynkach akcji stopa zwrotu

zaleňy od szczĨļcia; ze wzglĨdu na ich

informacyjnģ efektywnoļĚ.

Jak moňna inwestowaĚ, by

zmniejszyĚ rolĨ ļlepego trafu?

a wiĨc wystĨpujģ na nich

niewielkie anomalie cenowe

zmniejszyĚ rolĨ ļlepego trafu?

niewielkie anomalie cenowe

FUNDUSZ ARBITRAŇOWY / HEDGE FUND

HEDGE FUND /

ÑKrtkaÒ sprzedaň akcji

(okreļlonej branňy),

ktrych ceny uwaňamy

za przeszacowane

Wykład 4

Dlaczego klasycznym funduszom

Na pÿynnych rynkach akcji stopa zwrotu

Jak moňna inwestowaĚ, by

a wiĨc wystĨpujģ na nich

FUNDUSZ ARBITRAŇOWY /

ÑKrtkaÒ sprzedaň akcji

Fundusz Alfreda Jonesa (1949)

2:1 ,,

zabraknie nam kapitaÿu, jeļli ceny

Krtka

sprzedaň

zabraknie nam kapitaÿu, jeļli ceny

spadnģ o

Zakup akcji

spÿek tej

sprzedaň

akcji spÿek

spadnģ o 50%

50%

spÿek tej

samej branňy,

akcji spÿek

okreļlonej

samej branňy,

ktrych ceny sģ

okreļlonej

branňy, ktrych

ktrych ceny sģ

niedoszacowane

branňy, ktrych

ceny sģ

20:1 ,,

zabraknie nam kapitaÿu, jeļli ceny

niedoszacowane

ceny sģ

przeszacowane

zabraknie nam kapitaÿu, jeļli ceny

spadnģ o

spadnģ o 55%

Arbitraň + dņwignia

100%

90%

80%

70%

60%

Market can stay longer irrational than you

will be able to stay liquid.

50%

will be able to stay liquid.

40%

30%

20%

10%

1 2 3 4 5 6 7 8 9

Dņwignia

John M. Keynes, …

Jak osi Ģ gn Ģę ponadprzeci ħ tne zyski ?

SZUKANIE

ANOMALII

ZWI Ħ KSZENIE

DYWERSYFIKACJI

PORTFELA

Zmniejszenie s

ANOMALII

CENOWYCH

Zwi ħ kszenie

Zwi ħ kszenie E

Statistical arbitrage

¤ jeļli zastosujemy dņwigniĨ

jeļli zastosujemy dņwigniĨ 2:1

Krtka

Zakup akcji

¤ Jeļli zastosujemy dņwigniĨ

Jeļli zastosujemy dņwigniĨ 20:1

¤ Market can stay longer irrational than you

SZUKANIE

Anomalie cenowe

Fundusze arbitraňowe szukajģ inwestycji

inwestycji

Efekt stycznia

¤ Inercja (ang.

alternatywnych ,...

,...

Inercja (ang. momentum

momentum) trendu

) trendu

Zmiany indeksu

¤ Maÿe spÿki

w przypadku ktrych zmiennoļĚ stopy zwrotu

jest relatywnie maÿo skorelowana ze

Maÿe spÿki

¤ Firmy o duňym potencjale wartoļci

jest relatywnie maÿo skorelowana ze

zmiennoļciģ stopy zwrotu z portfela rynkowego

Firmy o duňym potencjale wartoļci

¤ Fuzje i przejĨcia

zmiennoļciģ stopy zwrotu z portfela rynkowego

Fuzje i przejĨcia

¤ Zakup walut wyňej oprocentowanych

Zakup walut wyňej oprocentowanych

¤ Anomalie wynikajģce z psychologii rynkw

Anomalie wynikajģce z psychologii rynkw

Inwestycje alternatywne

Kto to powiedziaÿ?

leveraged too soon...

I can justify my decision to reduce leverage...

• Spekulacja na zmiany relacji cenowych

Spekulacja na zmiany relacji cenowych

I can justify my decision to reduce leverage...

Rynki krajów wschodz Ģ cych

• Aktywa kupowane na rynkach

Rynki krajów wschodz Ģ cych

I decided to wait before my plan of deleveraging...

Aktywa kupowane na rynkach

niefinansowych (surowce)

• Private equity

I want to reduce the leverage...

Private equity

This has eliminated my leveraged exposure...

•

Podj ħ cie ryzyka kredytowego (CDO)

/ George Soros, Alchemy of Finance

Alchemy of Finance /

Elastyczne

stosowanie

Co jest zaňnym ņrodÿem

popularnoļci funduszy

Inwestycyje

alternatywne

popularnoļci funduszy

arbitrraňowych?

ARBITRAŇOWY =

alternatywne +

stosowanie

dņwigni

arbitrraňowych?

dņwigni

Fundusze arbitraňowe szukajģ

¤ Efekt stycznia

alternatywnych

¤ Zmiany indeksu

¤ w przypadku ktrych zmiennoļĚ stopy zwrotu

I de

I de-leveraged too soon...

•

/ George Soros,

Co jest zaňnym ņrodÿem

Elastyczne

Inwestycyje

FUNDUSZ

ARBITRAŇOWY

Investment funds that

¤ canÔt

Automatyczny pilot

pasywnego zarzģdzania

canÔt short,

short,

pasywnego zarzģdzania

nastawiony na

realizacjĨ

dÿugookresowej

¤ canÔt

canÔt leverage,

leverage,

dÿugookresowej

strategii inwestycyjnej

use derivatives

¤ instead gave their money to hedge funds

canÔt use derivatives

Portfel podstawowy

zarzģdzany pasywnie

S&P 500

instead gave their money to hedge funds

who

S&P 500

who can

can .

Udziaþy

w funduszach

arbitraŇowych

Satyajit Das

¤ Investment banks helped set them up, invested

Banks love hedge funds .

Investment banks helped set them up, invested

in them, and traded with them. A whole

in them, and traded with them. A whole new

new

service developed

developed Ï Ó prime brokerage

prime brokerage Ô.

This combined

¤ settling

settling and

and clearing

clearing hedge fund trades,

hedge fund trades,

Jakie podstawowe strategie stosujģ

fundusze arbitraňowe?

execution services

¤ and (the most lucrative)

and (the most lucrative) lending money to

lending money to

fundusze arbitraňowe?

against the value of securities that

the fund had.

¤ Investments banks set up ÓincubatorsÒ to help

budding traders create them.

Satyajit Das

Investments banks set up ÓincubatorsÒ to help

budding traders create them.

Satyajit Das,

2006, s 309

, s 309

2004

B. Malkiel, A. Saha,

„Hedge Funds: Risk and Return”,

Other

14%

„Hedge Funds: Risk and Return”,

Financial Analyst Journal

Managed futures

Long/Short Equity

31%

Financial Analyst Journal , 61,

, 61,

Equity market

neutral

no. 6, 2005, pp. 80-888

Covertible arbitrage

Fixed income

arbitrage

Even driven

19%

Global macro

11%

¤ Investment funds that

Automatyczny pilot

¤ canÔt

Portfel podstawowy

Udziaþy

•

Banks love hedge funds

service

¤ This combined

Jakie podstawowe strategie stosujģ

¤ execution services

hedge funds

hedge funds against the value of securities that

, 2006

B. Malkiel, A. Saha,

no. 6, 2005, pp. 80

According market reports,

¤ about

massive volatility and stress in the

system alongside

bout 30%

30% of the trading volume on the N

of the trading volume on the New

ew York

ork

system alongside hedge funds

hedge funds

tock Exchange

xchange and the London Stock Exchange is

and the London Stock Exchange is

redemptions

• have

by hedge funds.

¤ Hedge funds accounts for

have limited

limited the

the amount of relative

amount of relative

Hedge funds accounts for 45%

45% of the transaction

of the transaction

volume in emerging bonds,

• 47%

value players

• that

47% in distressed debt,

in distressed debt,

ploughing the

markets and thus also

are usually

usually ploughing the

yield bonds.

¤ Hedge funds accounted for

25% of high

of high-yield bonds.

markets and thus also create

create

Hedge funds accounted for 55%

55% of the credit

of the credit

turnover

derivatives trading volume.

ICMB , 2006

, 2006

Ahead of the curve, Dresdner Kleinwort, 23 October 2008

, Dresdner Kleinwort, 23 October 2008, s. 5

, s. 5

Oglny schemat

sposobu inwestowania przez

Oglny schemat

sposobu inwestowania przez

Oglny schemat

sposobu inwestowania przez

aktywnie zarzģdzane

fundusze inwestycyjne

sposobu inwestowania przez

fundusze arbitraňowe (1)

fundusze inwestycyjne

NajczĨļciej

zabezpieczajģ siĨ

Szukajģc

anomalii

Zarzģdzajģ

portfelem

anomalii

cenowych

Fundusze

arbitraňowe

Ogÿaszajģ

portfele

zabezpieczajģ siĨ

przed ryzykiem

Stosujģ strategiĨ

âkupuj i trzymajÒ

portfelem

aktywnie,

cenowych

âwychodzģÒ

arbitraňowe

nie ogÿaszajģ

portfele

odniesienia

przed ryzykiem

rynkowym

âkupuj i trzymajÒ ,

co oznacza, ňe

ale

ograniczajģc siĨ

âwychodzģÒ

poza portfel

nie ogÿaszajģ

swych portfeli

odniesienia

i nie stosujģ

, by

losowe zmiany

co oznacza, ňe

podejmujģ ryzyko

ograniczajģc siĨ

do okresowego

poza portfel

rynkowy.

swych portfeli

odniesienia

i nie stosujģ

dņwigni

losowe zmiany

cen nie âzjadÿyÒ

podejmujģ ryzyko

rynkowe

do okresowego

odchodzenia

rynkowy.

Szukajģ stp

odniesienia

i stosujģ

, by

klienci wiedzieli,

cen nie âzjadÿyÒ

zyskw, jakie

rynkowe

(losowych wahaĲ

odchodzenia

od struktury

Szukajģ stp

zwrotu, ktrych

i stosujģ

dņwignie

klienci wiedzieli,

jakie ryzyko

zyskw, jakie

przynosi poÿw

(losowych wahaĲ

indeksu)

od struktury

portfela

zwrotu, ktrych

zmiennoļĚ nie

, by

zwiĨkszyĚ stopĨ

jakie ryzyko

podejmujģ

przynosi poÿw

anomalii

indeksu)

portfela

rynkowego

zmiennoļĚ nie

jest skorelowana

zwiĨkszyĚ stopĨ

zwrotu

podejmujģ

anomalii

cenowych

rynkowego

jest skorelowana

z S&P500

zwrotu

cenowych

z S&P500

Oglny schemat

sposobu inwestowania przez

Oglny schemat

AKTYWNIE

ZARZ ġ DZANE

AKTYWNIE

ZARZ ġ DZANE

FUNDUSZE

ARBITRA ņ OWE

FUNDUSZE

sposobu inwestowania przez

fundusze arbitraňowe (2)

FUNDUSZE

INWESTYCYJNE

ARBITRA ņ OWE

fundusze arbitraňowe (2)

INWESTYCYJNE

Przeprowadzenie

transakcji

Stosujģ

portfele odniesienia

Stosujģ

Nie stosujģ

portfeli odniesienia

Nie stosujģ

transakcji

arbitra Ň owej

portfele odniesienia

portfeli odniesienia

arbitra Ň owej

w celu

Uwolnienie

kapitaÿu (limitu)

w celu

wyeliminowania

Zastosowanie

d Ņ wigni

kapitaÿu (limitu)

na podjĨcie

Nie stosujģ

dņwigni

Stosujģ

dņwigniĨ

wyeliminowania

ryzyka

w celu

zwiĨkszenia

na podjĨcie

wybranego

ryzyka

rynkowego

zwiĨkszenia

oczekiwanej

dņwigni

dņwigniĨ

wybranego

rodzaju ryzyka

rynkowego

(âbiaÿego szumuÒ

oczekiwanej

stopy zwrotu

rodzaju ryzyka

(âbiaÿego szumuÒ

losowych

stopy zwrotu

losowych

wahaĲ cenowych)

Podejmujģ

ryzyko rynkowe

Podejmujģ

Zabezpieczajģ siĨ przed

ryzykiem rynkowym

wahaĲ cenowych)

ryzyko rynkowe

ryzykiem rynkowym

¤ According market reports,

• massive volatility and stress in the

Stock

redemptions

by hedge funds.

value players

volume in emerging bonds,

that are

¤ and

and 25%

ICMB

Ahead of the curve

Szukajģc

NajczĨļciej

Zarzģdzajģ

Fundusze

Ogÿaszajģ

Stosujģ strategiĨ

aktywnie, ale

rynkowym , by

dņwigni , by

dņwignie , by

Przeprowadzenie

Uwolnienie

Zastosowanie

Nie stosujģ

Stosujģ

d Ņ wigni w celu

Zabezpieczajģ siĨ przed

Plik z chomika:

Inne pliki z tego folderu:

Inne foldery tego chomika: